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我国HR SaaS行 业具备高速增长潜力： HCM SaaS 化是大势所趋，发展提速逐步取代本地部署成为主流HCM 解决方案，2021 年我国云端HCM 市场规模为55 亿元/2017-2021 年CAGR 28%。中美对比，云端HCM 市场规模相差17.5 倍，云端部署已成为美国数字化HCM 市场主流，从发展路径看，中美云端HCM 发展路径约有5-10 年差距，国内已处于爆发前夜。从行业发展驱动看，技术为基、政策支持、需求提升将持续推动HR SaaS 市场扩张，我们中性/保守/乐观假设下预计2028 年HR SaaS 市场规模分别可达272/127/498 亿元，CAGR 达32%~35%。

供给端不同业务模式HR SaaS 厂商覆盖人力资源细分子市场，需求端企业差异化需求亟待满足。HCM 市场可分为员工绩效管理、招聘/人才收购、核心人力、劳动力管理、学习管理、薪酬管理六个子市场；从HR SaaS 服务商模式来看，主要可分为一体化厂商、单模块厂商和合作建设系统，当前HR SaaS 市场集中度仍然较低，一体化厂商规模优势更加明显。从需求端来看，企业不同发展阶段对人力资源管理的需求有明显差异，发展初期以单模块HCM 服务需求为主，成长期对系统效率需求提升，成熟期对系统一体化需求较高，稳定期对模块创新性和定制化需求提升。

复盘国内外HCM 厂商的HR SaaS 发展路径，传统ERP 厂商战略转型+外部并购推进SaaS 化进程，云原生厂商或一体化或模块化持续布局HR SaaS 赛道、扩大业务覆盖范围。ERP 龙头SAP 在云计算浪潮中紧跟技术革新步伐、坚定转型云端布局SaaS 赛道，在HR SaaS 领域通过收购Success Factors 强化服务能力；国内ERP 巨头用友于2016年起坚定转型云服务，内部持续研发推动SaaS 化进程，形成以企业云服务为核心的战略布局。云计算浪潮下Workday 引领行业发展率先定位于纯SaaS 平台，国内北森等厂商紧随其后打造一体化HR SaaS平台，PaaS 平台的打造与升级成为服务中大型企业定制化需求的关键。

风险提示：宏观经济风险，HR SaaS 渗透率提升不及预期，政策风险等